【财新《中国改革》】（特约作者 哈继铭）中国经济增长近期明显放缓，GDP增速从2011年的9.3%降至今年三季度的7.4%。企业利润增速大幅下滑，PMI（采购经理人指数）领先指标徘徊在50左右，银行的坏账率也有所上升。这些现象引起市场的担忧，投资者信心不足，资本市场表现不佳。
“软着陆”还是“硬着陆”
对未来若干季度的经济判断，我们在今年上半年时对全年经济走势判断就是两头高、中间低的“U”型轨迹。一四季度较强，二三季度较弱。目前的经济走势似乎也验证了这一判断。一些领先指标最近出现了一定程度的回升，许多行业的库存明显下降或增速放缓，出口增速也有所加快，甚至一些原材料价格（如水泥和钢铁）也出现了反弹，表明前段时间出台的一些拉动投资和出口的政策已经开始生效。至于消费，剔除价格变化后的社会商品实际增速稳中有升，显示在收入增长的推动下，中国老百姓的消费增长（尤其是服务消费）潜力较大，有待进一步释放（如国庆黄金周的旅游热）。尤其值得关注的是，经季节调整后的第三季度GDP环比增速已经上升至8.8%。
当前通货膨胀水平处于周期底部，未来通胀短期内会略有回升，但不至于大幅上涨。首先，国际农产品价格处于高位，同比大幅上涨，将通过进口传导到国内，影响食用油和猪肉等消费品价格。近期房租价格的显著上升将影响CPI中的非食品价格。虽然PPI还在继续下降，但是，除上述钢材和水泥等原材料价格已经环比回升，最近PMI中的产成品和投入品价格领先指标也明显上扬。
决策者在制定放松政策时会更加谨慎，保持政策的稳健态势。降息和降准可能性不大。减息会埋下包括房价在内的价格风险，房地产政策也受到利率政策影响，降息可能难以刺激经济，但会刺激房价走高。降准现在时机也不成熟。当年为什么要把存准率提到那么高？那是为了应对流动性冲击。中国就像一条小船，被僵硬的利率和汇率钉在岸边，很容易淹没在全球货币宽松的浪潮中，所以要用法定准备金率筑起一道防水坝。拆除这堵坝需要以利率和汇率更市场化或全球货币政策逆转为前提。
人民币汇率有望稳中有升。短期来看，中国实行积极的财政政策和稳健的货币政策，美国则是积极的货币政策（QE）和 “财政悬崖”下的必然财政紧缩。中国宽财政、稳货币，美国宽货币、紧财政，短期内一定会给人民币带来升值压力。另外，美国、欧洲、中国这三个最大经济体中，欧洲作为一个整体，没有明显的外贸顺差或逆差，全球经济的失衡主要表现在中国的顺差和美国的逆差。因此，人民币对美元势必走强。最后，中国在实现人民币国际化的过程中货币宜保持稳中有升。趋势性贬值可能性较小，不然谁还愿意持有人民币？
国外关心的是中国经济会“软着陆”还是“硬着陆”，国内更关注放缓是周期性还是结构性问题。如果周期性问题为主，解决方法需要依靠反周期性政策，但如果结构性因素占较大比重，解决途径应该是在宏观政策适度微调的同时，加大结构调整的力度推动消费，并通过改革提高生产和投资效率，单靠政策刺激不解决问题。
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