日本公司治理改革与资本市场“再繁荣”

　　20世纪90年代初日本泡沫经济破裂后，日本股市从1989年的历史高点迅速回落，跌势持续了整整20年。直到2012年安倍晋三再次出任日本首相，大力推动日本公司治理改革，资本市场才开启了“再繁荣”之路。泡沫破灭至今的30年当中，可以划分为三个“十年”。第一个“十年”是1992-2001年，日本股市震荡下行，家庭和企业陷入资产负债表衰退（Koo, 2011）。企业所有权结构第一次发生了重大变化，交叉持股开始解除但上市公司盈利能力并未得到显著改善，股东得到的回报持续低迷（Renou et al., 2023）。第二个“十年”是2002-2011年，日本股市短暂的阶段性上涨被2008年全球金融危机打破。该时期日本启动了公司治理改革并获得了初步成效。第三个“十年”是2012年至今，日本股市持续走强，日经225和东证两大指数不断创历史新高。本轮日本股市复苏除了日元贬值、日本经济“再通胀”等因素外，安倍经济学“第三支箭”对公司治理改革的强化是重要推力。2012年以来，日本的宏观政策组合是以大胆的货币政策、灵活的财政政策和增长策略为标志的结构性改革构成的，通过对外国投资者的引入，大幅改善了企业治理表现，重视股东回报的投资文化逐渐形成，市场对上市公司治理质量“奖优罚劣”的微观机制在资产定价中得以体现（Yanagi，2018）。上市公司治理质量改善也有利于公司的可持续发展，盈利能力的持续性显著提升（Mielcarz et al. , 2023）。