通胀前景不容乐观

　　【财新《新世纪》】（特约作者 刘利刚）如果不出意外，中国2月的CPI通胀率将再度攀升至3%以上，对于正在复苏的经济来说，这并不是一个好现象。如果整体经济复苏态势持续，今年下半年的通胀率则很可能突破5%，并拉升全年通胀率接近4%的水平。

　　资产价格也应该被认为是通胀的重要组成部分。从2012年三季度开始，房地产成交量开始显著上升，并在年底创下本轮调控以来的最高点。量为价先，在过去的两个月中，房价出现环比上升的城市开始普遍增多，而一线城市甚至开始出现“一房难求”的迹象。

　　在短暂的温和下行后，通胀是否将在2013年再度上升，并成为掣肘中国货币政策的一个关键节点，市场仍然没有定论。但是，在央行公布的最新季度货币政策报告中，央行表示：当前物价对需求扩张仍比较敏感，需要特别关注预期变化可能对未来物价产生的影响。在经济转轨发展阶段，金融宏观调控需要始终强调防范通胀风险。

通胀不容小觑

　　分析2013年的通胀形势，需首先分析中国过去10年的通胀缘由。这10年，中国通胀不仅来自供给端，也来自需求端。供给端压力包括原材料以及工资价格的上升，而从需求端看，则主要来自中国经济高速增长带来的需求扩张。

　　按此逻辑，进入2013年，工资上升的压力已然出现，公用事业品的价格改革已经起步。出于环保需要，资源品价格也需被调高。在此背景下，供给端的通胀压力仍将保持高压状态。从需求端看，在城镇化大旗带动下，中国对能源以及原材料的需求有增无减，此外，中国经济整体增长态势将好于去年，这也加大了整体需求压力。因此，中国的通胀表现在今年将不容乐观。

　　从过去10年的经验来看，中国的整体货币供应增幅一直保持在两位数的水平，而且普遍高于实际经济增幅4-5个百分点，明显高于大约3%左右的通胀控制目标。长期累积的货币相对供应过剩，也在很大程度上推升了通胀。

　　从货币供应来看，如果M2在2013年仍将保持在13%-14%的增长率，而实际经济增幅为8%左右，简单计算得出的通胀率也将高于4%。

“猪周期”重启？

　　食品是CPI通胀的主导因素。从农业部公布的食品价格指数来看，整体食品价格在过去两个月里明显攀升，并不断突破历史高点。季节性以及气候因素可能是导致食品价格“失速”的重要原因，但是，食品价格的连续上攻，仍然在很大程度上反映了潜在通胀压力。

　　过去经验表明，中国食品通胀与猪肉价格关系明显，因此被称“猪周期”。一般而言，中国“猪周期”时长大约为3年，过去的三次“猪周期”分别为2002年至2004年，2005年至2007年，2008年至2011年，而目前的猪肉上升周期从2011年底开始。按照历史常见趋势，猪肉价格将在未来两年不断攀升，在这一过程中，整体食品价格也将出现明显上扬。

资产价格感受不均

　　食品价格之外，资产价格也应被纳入考量，以判断整体的通胀压力，其中房价是一个关键的因素。

　　对房价的判断目前出现明显分化，以北上广为代表的一线城市房价在过去数月出现明显反弹，三四线城市房价却较为温和。这也是官方认为房价不具备全面反弹基础的重要依据。

　　这事实上引发了另外一个问题，即通胀的表现不均。具体来看，1月全国的平均通胀水平为2%，北京的通胀水平却超过了3%，在普遍的食品价格上涨之外，房租的快速上升是重要原因，1月北京房租价格同比上升了9.1%，这远高于全国不到3%的水平。

　　房价和房租的冷热不均，可能引发对通胀的不同感受。这是因为食品价格可能快速传导，但房价和房租价格却存在着一定的地域性。如何应对这种现象，将是货币当局面临的难题。另一个问题则是，与食品价格相比，房价和房租的传导周期是否较长，传导效率是否较低，这仍然值得探讨。

曲线加息？

　　从中国央行应对来看，管理和调控通胀似乎并没有固定模式。在过去数年中，央行往往使用“公开市场操作—提高存款准备金率—提高利率”的步骤。但去年，面对房价上升而经济下行的压力，央行选择了降息不降准、代之以公开市场操作注入流动性的方式。总体来看，尽管外界呼吁声高，但央行不倾向于使用汇率政策来应对通胀压力。

　　从过去一段时间央行的表态和举动来看，对于通胀的可能上升，央行已经开始提高警惕，这主要表现为在公开市场上央行在2013年2月突然重启正回购，这也是自2012年7月以来的第一次。

　　如果通胀进一步上升，央行很可能重启央票发行，加息也可能被提上议事日程。当然，与以前相比，央行可允许存款利率上限提高，比如,从目前10%提高至20%，既相当于实现了加息，也有利于推动进一步的利率市场化。

　　作者为澳新银行大中华区首席经济师